开云集团科技有限公司 - 智能制动系统领军者

　　拿森科技专注研发智能驾驶运动控制技术，核心主营线控制动解决方案，聚焦高阶智能驾驶高安全等级、高技术壁垒的关键任务型线控产品，具备控制算法、软件、硬件全栈自研能力。线控技术依靠电子信号替代传统机械、液压机构，包含线控制动、线控转向等品类，是智能汽车执行层核心载体，被视作智能驾驶的 “小脑”，承接感知决策系统指令，精准完成车辆运动控制。公司线控转向相关产品尚处于研发阶段，暂未产生收入。

　　汽车智能化分为感知、决策、执行三大环节，线控制动能够依据智能驾驶系统下发指令，快速、精准调控车辆运动，全面提升智能驾驶的安全性、操控性与驾乘舒适性。公司业务契合国内汽车产业链自主可控发展战略，依靠全栈自研方案推动国内线控制动产业发展。根据灼识咨询数据，公司拥有多项行业领先地位：国内首家将电控制动助力方案（NBS）落地 L4 级无人驾驶商业化运营的企业；国内最早向头部国产电动车企供应自研 NBS 方案的厂商；按 2025 年线控制动产品销量统计，位列国内前三大内资线控制动供应商、国内第二大内资独立第三方线控制动解决方案供应商。

　　依托汽车线控制动多年量产与研发积淀，叠加软硬件核心技术储备，公司具备技术跨行业延伸能力，可拓展至人形机器人、低空飞行器运动控制赛道，打造第二增长曲线。公司持续服务头部整车企kaiyun体育业，与客户建立长期稳定合作关系。

　　全球汽车行业正加速向全域自动驾驶转型，中国作为全球最大汽车市场与智能电动车产业高地，线控解决方案市场持续扩容。灼识咨询数据显示，全球线控解决方案市场规模由 2020 年的人民币 1088 亿元增长至 2025 年 3208 亿元，复合增速 24.1%，预计 2030 年达到 6878 亿元，2025 至 2030 年复合增速 16.5%；中国市场规模自 2020 年 224 亿元增长至 2025 年 971 亿元，复合增速 34.1%，预计 2030 年增至 2447 亿元，复合增速 20.3%。

　　线控制动是国内智能驾驶产业链国产化短板，2025 年国产线 年国产化率有望提升至 60.6%，国产替代空间广阔。国内主机厂持续推进供应链本土化，公司依托自研技术、本土化快速迭代能力持续抢占市场，助力产业链自主可控。同时，线控制动、线控转向、运动控制技术具备通用性，可延伸至多类智能装备，持续拓宽长期成长空间。

　　2018 年实现大规模量产，是国内首款大规模量产的电控制动助力系统，可替代传统制动结构，适配主流智能驾驶平台，具备独立串联能量回收、优化驾乘舒适性、提升续航、强化制动性能等优势。截至 2026 年 3 月 31 日，公司 NBS 方案获得 10 家国内主机厂合计 26 个定点，实现 21 款车型大规模量产。

　　2020 年正式量产，保障各类路况下车辆行驶稳定，支持驻车制动功能。2024 年初升级版 ESC 实现量产，为行业首款支持整车取消电子驻kaiyun体育车棘爪的方案，帮助车企轻量化、优化系统集成。公司电磁阀全部自主研发生产，累计销量超 500 万件。截至 2026 年 3 月 31 日，ESC 方案获得 9 家主机厂 58 个定点，量产车型 27 款。

　　2023 年推出，2024 年 8 月启动大规模量产，集成行车制动、驻车制动、车身稳定控制，兼顾能量回收、制动平顺性等功能，拥有传动效率高、NVH 表现优异、轻量化紧凑、集成成本优势突出等特点。截至 2026 年 3 月 31 日，NBC 方案拿下 7 家主机厂 47 个定点，量产车型 20 款，目前是公司核心增长产品。

　　在研管线. RBC 冗余制动系统：与 NBC 配套，为 L3 及以上自动驾驶搭建双路径制动架构，提供独立安全冗余，适配新一代域控平台，预计 2027 年底具备量产条件；

　　2. EMB 全干式电子机械制动：线控制动长期演进方向，全电子化分布式架构，响应速度更快，适配软件定义汽车，首款产品预计 2027 年量产；

　　3. DP-EPS线 自动驾驶功能安全需求，最大齿条力 14.5kN，适配 SUV、MPV、皮卡等车型，完成工程验证后计划 2027 年量产；

　　4. SBW 线控转向系统：取消传统机械转向管柱，采用全冗余电子架构传输转向指令，预计 2027 年实现量产；

　　5. NXU 集中式运动控制器：整合制动、转向、悬架控制，实现车辆六自由度协同控制，支撑高阶智能驾驶，预计 2027 年底具备量产能力。

　　拿森科技在首次公开发售前进行多轮融资，最后一轮融资投资者是聚力杭实和聚力壹号，每股成本为人民币 7.54 元，投资代价分别为人民币 4000 万和 6000 万，投后估值为人民币 40.50 亿元。

　　1. 国内稀缺独立第三方线控制动厂商，不依附整车集团，更容易获得多家自主车企定点；

　　2. NBC 集成式制动产品顺利量产，订单高速落地，营收三年复合增速超 50%；

　　3. 软硬件全栈自研，电磁阀自主开发，具备向 EMB 下一代线 无人驾驶配套，高阶智驾执行层具备技术验证优势。

　　1. 毛利率仅 13.6%，远低于伯特利等同业，规模效应不足，盈利拐点遥远；

　　全部实现盈利的底盘 Tier1 PS 普遍低于 6 倍；拿森作为持续亏损标的，PS 接近 10 倍，相比成熟盈利企业存在显著估值溢价；

　　直接竞争对手伯特利毛利率 24.3%，几乎为拿森两倍，营收体量是拿森 10 倍以上，稳定盈利，PS 仅 5.46 倍；

　　拿森唯一估值支撑逻辑为独立第三方身份、NBC 新品放量，但低毛利、极高客户集中度、专利诉讼三大负面因素理应带来估值折价；

　　港股经纬恒润综合汽车电子业务，PS 仅 2.72 倍，侧面印证拿森发行估值偏高。

　　拿森科技是国内少数具备全栈自研能力的独立第三方线控制动供应商，NBC 集成制动产品顺利量产推动营收连续高速增长，赛道长期受益智能驾驶国产替代。但是短板非常突出：毛利率仅 13.6% 显著低于同行，持续亏损、客户集中度极高，本次上市无基石投资者锁仓。

　　本次 IPO 招股价区间 10.42–11.18 港元，发行后总市值和 H 股市值均为 62.00–66.52 亿港元，说到底这票还是看庄了，大概率是个庄票，或者市场化发行就死了，现在港股通门槛 92 亿 那到这个位置上，至少有百分之 40~50 的空间，但也不能完全看这个，万一公司想在市场化发，哪怕差十几二十都没有用。

　　不过现在市场有点冷了公配这个票才 20 多倍。主要还是由于二级市场的调整导致，科技股连续杀跌，把市场的热情全浇没了。所以这公配市场有点冷啊，目前这个中签率有点高，真的能中不少货，按现在这个 27 的倍数看，线 多万的货。

　　有时候如果盘口变化太快，作为新手看不过来的话，大家可以装个电脑录屏软件，把买卖盘实时交易的盘口情况录制下来。录屏放回放复盘的，两年前我也是这样的，视频还在 GZH 的文章里面，2022 年那时候 GZH 新股配售分析的文章很多都是盘口复盘的视频。