开云集团科技有限公司 - 智能制动系统领军者

　　7月结束了，新股少得可怜，打新的老铁们都快憋坏了，别急，8月份发行节奏就能恢复正常。虽说这月全球股市都在跌，但恒指和恒生科技反而逆势上涨了，港股打新的大环境没变。现在把账户备好、子弹上膛，等着就行。

　　拿森科技2016年在上海成立，是一家专注于汽车智能驾驶运动控制技术的公司，主要提供线控制动解决方案，特点是控制算法、软件、硬件全栈自研。

　　简单说就是给智能汽车做小脑和四肢——也就是线控制动系统，让车的大脑（智驾算法）下达刹车指令时，执行层能精准、快速地响应。

　　在核心产品矩阵上，拿森科技布局了多款关键赛道产品。其中包括电控制动助力系统（NBooster）、车辆稳定控制系统（ESC）、集成式智能制动系统（NBC）、双小齿轮线控转向系统（DP-EPS）以及面向高阶自动驾驶的L3/L4级线控底盘解决方案。

　　根据行业相关统计数据，按照线控制动解决方案的销量计算，拿森科技是中国内资供应商中排名第三、独立第三方供应商中排名第二的头部玩家。公司已成功打入国内主流主机厂的供应链体系，截至2025年末，公司累计拿到车企定点项目117个，客户名单里有长安、理想、奇瑞、零跑等自主品牌头部玩家。

　　财务数据显示：拿森科技2023年营收2.72亿元，2024年3.91亿元，2025年6.15亿元，三年复合增速50.4%。2026年一季度营收1.51亿元，同比再增46.8%，增速没掉档。

　　利润端仍在亏损，但窟窿在缩小。2023年净亏2.01亿，2024年净亏1.70亿，2025年净亏1.90亿。2025年亏损扩大是财务原因导致的，扣非净亏损是2930万元，主业亏损已经大幅收敛，离盈亏平衡就差一层窗户纸。

　　2026年一季度净亏5488.2万元，看着比2025年一季度的3996万有所扩大，但考虑一季度淡季+营收基数变大，属于正常波动。

　　拿森科技这三年的收入结构发生了根本性变化，NBC 2023年从0起步，到2025年已经飙升到49.1%，成为第一大收入来源。2026年一季度，NBC占比进一步冲到70.6%。

　　这个变化的意义在于，NBC是集成式线控制动系统，技术含量更高、单价更高（虽然也在降），是L3以上高阶智驾的刚需。NBC从2024年8月量产到2025年拿下49.1%的收入占比，只用了一年多，说明车企对集成化线控制动方案的需求强烈。

　　不过公司资产负债结构方面要敲个警钟，公司资产负债率一直在180%-200%之间高位徘徊。短期偿债压力大，这也是为什么它急着上市募资。

　　经营现金流也不太好看，2023年经营开云科技现金流占营收比重-32.65%，2024年好不容易转正到6.48%，2025年又掉到-26.79%，2026年一季度更是-12.65%。换句话说，公司现在卖得越多，账面现金反而越紧张，扩产+备货+账期错配是主因。

　　从行业发展前景来看，线控制动是智能驾驶的执行层，随着L3及以上高阶智驾渗透率提升，市场需求进入爆发期。

　　但竞争格局分层明显，第一梯队是A股上市的伯特利和比亚迪旗下的弗迪动力，规模远超拿森；第二梯队头部就是拿森，是少数实现全栈自研、覆盖NBS/ESC/NBC全品类的独立第三方供应商。后面还有同驭汽车等追赶者。外资巨头博世、大陆仍是绝对主导，但国产替代的趋势不可逆。

　　行业大背景是，2024年中国新能源车渗透率突破40%，L2+智驾成为标配，L3试点放开，线控制动从选配变标配，市场规模未来5年预计保持30%以上复合增速。拿森卡位的时间窗口很好。

　　拿森科技的说白了就是就是卖线控底盘的新能源汽车零部件供应商，和小开云科技马智行、文元知行、驭势科技、知行科技、黑芝麻智能等做自动驾驶解决方案和芯片的软科技公司不同。

　　对比卖硬件的零部件港股上市公司，激光雷达硬件制造商禾赛市值210亿，市销率6.3倍；速腾聚创市值112亿，市销率5.8倍。

　　做电动助力转向和线控转向系统的耐世特和拿森的线控制动同属执行层，商业模式最接近。耐世特市值105.4亿，市盈率13倍，2025年营收356.7亿，净利润8.75亿，净利率只有2.45%，这些年的净利率都不到3%，可以说利润薄如蝉翼，新能源汽车自己都不赚钱，零部件供应商怎么可能赚得到钱，这就是行业的现状。拿森市销率9.3倍，这个估值肯定是贵了。

　　不过话说回来，按招股价上限算，拿森市值66.5亿，上市再涨50%就可以够上纳入港股通的100亿门槛，这才是这只票的最大看点。

　　拿森科技目前孖展45倍，最终大概率会超购2000倍，甲乙组各28798手。申购人数按照10万人算，预估一手中签率10%，甲尾稳中1手。

　　拿森科技的新股评级是梭哈！（拿命干满仓干梭哈偷鸡放弃）